神火股份2014年合并报表年报营业收入239.7亿元，同比下降6.7%;毛利率11.8%,同比上升3.9个点;归属母公司净利亏损3.67亿元，2014年盈利转为亏损，EPS-0.19元，不分红。

2014年煤炭产销量大幅上升,部分对冲价格下降的影响

2014年煤炭产量891.6万吨,同比增长15.2%;煤炭销售量886.6万吨,同比增长15.1%;公司加大了销售力度,库存量30.5万吨,同比下降14.3%。煤炭销售价格同比下降了139.2元/吨,在销售价格下跌的同时,通过裁员等方式压缩了成本,2014年煤炭毛利率29.3%,同比仅下降2.7个百分点。

两个从事煤炭生产的重要子公司2014年业绩变化可以反映上述以量冲价的效果,2014年新龙公司净利润1.77亿,去年同期0.25亿元。兴隆公司2014年净利润0.63亿元,去年同期388万元。

新疆电解铝盈利上升,本部永城电解铝严重拖累业绩

新疆项目包括高精度铝合金及铝板带80万吨/年,配套40万吨/年炭素,4×350MW超临界直接空冷机组,分两个系列建设。受项目建设进度和投产周期的影响,2014年新疆的电解铝产量约为40万吨,我们预计2015年新疆项目将可以达产。2014年新疆项目实现的净利润1.26亿元,随着项目的满产和电解铝价格触底回升,新疆项目的盈利有望实现较大幅度增长。

而本部电解铝因为高电价缘故,生产成本较高,处于持续巨亏中,本部电解铝产能约有40万吨,每年亏损约有10亿元,是拖累公司业绩的主要原因。

整合矿井无进展,子公司郑州裕中能源正处于建设期

在河南省资源整合过程中神火股份整合了约462万吨产能,权益约占55%。由于矿井单体小,矿井数量多,在目前煤炭价格水平下,这部分矿井难以实现盈利,目前整合矿井工作处于停滞状态。公司通过收购获得的子公司郑州裕中能源,持有权益51%。郑州裕中持有下属矿井70%权益,其中超化煤矿30万吨,在产。大磨岭煤矿60万吨,在建。和成煤矿45万吨,在建。窦沟煤矿90万吨,拟建。另有两块矿权,李沟井田和翟沟井田。尽管享有的实质权益有限,但公司实际控制上述公司,逐步将在本部永城的富裕人员转移到上述矿井中,缓解人员富裕压力。

矿权出售争端进入法律程序

2012年神火股份将在山西省的高家庄煤矿探矿权出售给潞安集团,对价是46.99亿元,分期付款,2015年底前付清。此后神火股份收到两笔价款,共计17.39亿元,尚有29.6亿元未偿付,其中4笔已经过了约定付款期限。神火股份和潞安集团对这笔交易产生分歧,2015年2月17日,神火股份公告北京仲裁委员会已经接受其提出的仲裁申请,总标的50.05亿元,其中转让价款26.10亿元,滞纳金23.95亿元。

3 月18日神火股份公布新进展,潞安集团向北京第三中级人民法院申请转让合同中的仲裁协议无效,北京三中院予以受理,北京仲裁委中止仲裁,神火股份将提请北京三中院驳回潞安集团的请求。若神火股份最终赢得这场官司,将为公司带来大量的现金流,减轻公司的财务负担。

盈利预测及投资评级

我们预测2015年归属母公司净利亏损1.2亿元、2016年盈利5.1亿元,2017年盈利7亿元。以最新股本19亿计算,对应2015-2017年EPS-0.06元、0.27元和0.37元,因2015年亏损,无法采用PE估值方法,我们采用PB估值,给予2倍PB,2014年BVPS3.61元,6个月目标价格7.22元,维持“买入”评级。(海通证券)