2021年1-5月，在基本面消费复苏预期及宏观面货币流动性宽松等因素带动下，铜、铝、钢铁等领涨大宗商品价格，铅、锌价格在此趋势下跟涨，其中锌价格因与宏观经济形势关联度更大，涨幅大于铅。

2021年5月，LME三月期铅均价2193美元/吨，环比上涨7.9%，同比上涨33.3%。沪铅主力合约月均价15495元/吨，环比上涨2.6%，同比上涨10.2%。

2021年5月，LME三月期锌均价2986美元/吨，环比上涨4.9%，同比上涨52.0%。沪锌主力合约月均价22486元/吨，环比上涨3.5%，同比上涨36.0%。0#锌现货月均价22450元/吨，环比上涨3.4%，同比上涨34.1%。

2021年5月12日、19日、26日，国务院半个月内3次召开相关会议，要求跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。政策出台后，铜等大宗商品价格有所回调。铅锌金属价格也有所回落。

进入6月，铜等大宗商品价格走势对宏观经济政策、数据表现等更为敏感，在中国调控政策及美联储缩减QE预期等共同作用下，价格高点回落。铅锌价格也紧随主要大宗商品价格走势有所回调，并处近年相对高位震荡。

整体看，2021年1-5月除铅锌价格整体上行外，中国铅锌工业供需基本面并未发先趋势性转变，产业运行总体呈现五方面特点。

一是铅锌精矿供应持续恢复，但铅、锌加工费表现有所不同。2021年4月，中国铅精矿含铅产量10.6万吨，环比增长0.5万吨，同比增长12.4%。同期，中国锌精矿含锌累计产量24.1万吨，环比增长0.5万吨，同比增长14.0%。

进入2021年二季度，中国高寒地区铅锌矿山基本复工达产，铅锌精矿产量整体保持增长趋势。但由于内蒙能耗双控政策对产能释放形成一定限制，以及中国新增铅锌矿山有限等因素，产量增幅总体有限。

除中国外，世界铅锌精矿产量持续恢复。截至2021年3月，世界铅精矿含铅累计产量111.3万吨，同比增长5.3%。世界锌精矿含锌累计产量314.6万吨，同比增长6.2%。

世界铅锌精矿产量同比增长，主要受疫情逐步控制，海外矿山产量恢复性增长带动。此外，印度、澳大利亚、南非等新增产能对产量增长也有一定贡献。整体看，疫情导致的世界铅锌精矿增产周期扰动正趋势性修复。

然而，虽然世界铅锌精矿供应整体增长，但中国铅锌冶炼需求基数较大，原料进口需求较强，国内精矿供应阶段性紧张，铅、锌精矿加工费低位运行，但表现略有分化。

2021年4月，中国进口铅精矿实物量8.0万吨，环比减少1.0万吨，同比下降15.2%。4月中国铅精矿进口减量主要源自澳大利亚，当月自澳大利亚进口铅精矿实物量较3月减少1.6万吨至0吨。

中国铅精矿进口减量在一定程度上受到银精矿进口增量补充。2021年以来，中国银精矿进口量呈现增长态势，4月进口银精矿实物量9.3万吨，环比增长6.9%。

中国铅精矿进口量连续两年下降，但精炼铅产量并未下降。因而，虽然世界铅精矿供应恢复性增长，但中国矿产铅冶炼企业原料库存普遍降低，铅精矿原料需求阶段性紧张。受此影响，4月起铅精矿加工费快速下行。5月末，国内主流及进口铅精矿加工费较年初分别下调750元/金属吨和70美元/干吨至1400元/金属吨和50美元/干吨。

中国锌精矿进口量同样受到澳大利亚进口减量影响。2021年4月，中国进口锌精矿实物量28.8万吨，环比下降20.3%，同比下降37.4%。其中，4月自澳大利亚进口量环比下降50.0%至5.2万吨。

中国精炼锌产量受疫情影响较小，保持增长态势，锌冶炼企业对锌精矿需求不减。疫情以来，国内锌精矿供应整体处于紧张状态，加工费持续下行，并处低位运行。

2021年5月，虽然锌精矿供应依然紧张，但受海外锌精矿供应趋势性恢复及部分冶炼厂检修，以及内蒙古能耗双控、云南限电等因素影响，供应紧张的局面阶段性改善，锌精矿加工费有所回升。5月末，国产锌精矿平均基准加工费较4月末上调150元/金属吨至3950元/金属吨。进口锌精矿加工费70美元/干吨，与4月末持平。

二是精炼铅供应持续增长，其中再生铅增幅显著。2021年4月，中国精炼铅产量54.6万吨，环比下降14.0%，同比增长8.9%。2021年4月，中国精炼铅产量下降主要受原生铅冶炼厂检修影响，再生铅产量环比持平。

三是精炼锌供应仍有增长。2021年4月，中国精炼锌产量54.4万吨，环比下降0.6万吨，同比增长3.5%。2021年中国精炼锌月度产量情况如图13所示。产量结构上，截至2021年4月，中国矿产锌累计产量186.8万吨，同比增长6.8%。再生锌累计产量31.9万吨，同比增长2.7%。再生锌产量占精炼锌总产量的比例为14.6%。

2021年5月，河南、青海、云南等部分冶炼厂检修。加之云南电力供应紧张导致冶炼厂开工率下降。精炼锌产量预计较4月继续下滑。

中国精炼锌供应除产量增长外，精炼锌进口量同比也有增长。2021年4月，中国进口精炼锌4.1万吨，环比下降11.6%，同比增长24.2%。

四是铅锌初级消费分化，终端消费环比下降，国内铅锌库存走势异化。2021年4月，受铅酸蓄电池消费淡季及一季度高开工率产量基数较大量方面因素影响，中国铅酸蓄电池产量环比大幅下降。4月，中国铅酸蓄电池产量2021.4万千伏安时，环比下降20.5%，同比增长7.0%。

出口方面，受海外经济复苏带动铅酸蓄电池需求影响，中国铅酸蓄电池出口量同比大幅增长。4月，中国出口铅酸蓄电池1576.9万只，同比增长39.7%。

锌初级消费受二季度进入下游消费旺季带动，镀层板(带)产量平稳，同比仍有增长。2021年4月，中国镀层板(带)产量564.4万吨，环比增长0.6%，同比增长14.2%。

出口方面，受海外消费复苏，需求增长带动。镀锌板(带)出口量同比增长，对中国锌消费起到一定带动作用。截至4月，中国累计净出口镀锌板(带)281.4万吨，同比增长11.2%。终端消费领域，2021年4月，中国汽车产量227.3万辆，环比下降9.7%，同比增长6.8%。

2021年4月，中国冰箱产量772.9万台，环比下降23.6%，同比增长8.5%。2021年4月，中国洗衣机产量772.0万台，环比下降7.1%，同比增长34.2%。2021年4月，中国空调产量2421.0万台，环比下降6.6%，同比增长22.5%。

2021年一季度，中国铅锌终端消费产品产量同比大幅增长主要受2020年同期疫情影响基数较低以及2021年就地过年政策导致企业开工率普遍较高两方面因素影响。进入二季度，随着下游终端消费市场去库压力，以及相关原材料价格快速上涨，企业经营压力攀升、利润受到挤压等因素影响，开工率有所下降。4月各终端消费产品产量环比下降。

库存表现上，海外消费复苏带动铅锌去库。5月末，LME铅库存较4月末减少1.3万吨至9.8万吨。LME锌库存较4月末减少0.8万吨，至28.4万吨。

国内铅锌库存表现有所分化。铅库存受再生铅供应增长及进入铅酸蓄电池消费淡季，蓄电池生产企业采购谨慎等因素影响，有所增加。截至5月末，铅社会库存较4月末下降4.2万吨至10.5万吨。

锌库存受消费旺季及精炼锌供应环比下滑两方面作用有所下降。截至5月末，国内三地库存较4月末下降2.4万吨至14.3万吨。

五是价格上涨带动铅锌工业实现利润同比增长，但铅锌冶炼经营压力有所增加。截至2021年4月，中国铅锌采选累计实现营业收入204.6亿元，同比增长30.1%;累计实现利润42.2亿元，同比增长283.3%。中国铅锌冶炼累计实现营业收入1079.7亿元，同比增长28.2%;累计实现利润27.7亿元，同比增长512.7%。铅锌冶炼实现利润占中国铅锌工业实现总利润的比例为39.6%。

2021年1-5月，铅锌价格同比上涨对铅锌矿山营收及利润增长贡献较大。铅锌冶炼实现营收与利润同比大幅增长，受到前期低价库存原料价差利润贡献。此外，冶炼副产品及硫酸价格较好，也对企业利润增长形成贡献。但进入二季度，铅冶炼加工费快速下行，锌冶炼加工费仍处低位，导致铅锌冶炼企业经营压力有所增加。

综合而言，2021年1-5月中国铅锌工业整体运行平稳。价格方面，6月16日国储局公告将放储铜、铝、锌，显示出中国做好大宗商品保供稳价工作的决心。产业内，现阶段铅锌冶炼运行承压，但铅锌精矿供应恢复预期不改。消费端铅弱锌强，但精炼铅、精炼锌产量同比增长，铅锌供应仍有过剩。综上，我们认为铅锌工业将继续平稳发展，不排除再次回到“正常”区间的可能性。

(马骏)