精锌企业持续减产减缓供应压力，精铅产量维持低增长。

国家统计局数据显示，1—7月精锌累计产量271.90万吨，累计同比回落了9.28%。7月国内精锌产量36.6万吨，同比下降13.88%，环比下滑12.86%。今年以来，精锌冶炼企业维持持续减产的态势。根据券商7月底8月初对陕西、湖南锌冶炼厂的调研情况来看，10万吨规模以上企业的开工率在70%以上，1000吨/月以下几乎全部关停。其中，规模较大且有自有矿的民营企业开工率较高，而老牌国有企业开工率略有下滑，但仍高于市场预期。目前锌冶炼环节的加工费在5000元/吨左右甚至更低，处于较低水平。但对于规模的民营企业来说，由于电费、管理费等成本较低，仍具一定的盈利空间，依靠多产、薄利多销占据市场份额。而老牌国有企业成本较高，已出现了一定亏损或处于盈亏边缘。我们认为，今年后期国内锌冶炼行业还将维持前期的减产状态，而这有利于减缓国内精锌的供应压力，但国内精锌产量能否进一步收缩，仍需进一步关注。

而1—7月精铅累计产量268.2万吨，累计同比增长0.94%。7月我国精铅产量42万吨，当月同比增加18.64%，环比下降8.50%。可见，精铅尚未同精锌一样出现持续减产的态势，但2012年以来的产量增速明显放缓，目前暂时维持低增长态势。据了解，精铅行业的整体盈利水平不容乐观，后期精铅的产量增速或有继续放缓的可能。

铅锌精矿价格抗跌，大中型矿山盈利仍然丰厚。

今年以来，受精锌、精铅价格下滑影响，倒逼国内锌精矿与铅精矿的价格也出现了一定幅度的下滑。但铅锌精矿总体表现较为平稳，显现出一定的抗跌性。从上市企业的年中报告看，大中型铅锌精矿的盈利空间虽略有下滑，但毛利率仍处于较高水平。从国内铅锌矿的产量来看，在丰厚的利润引导下，仍然维持着较高的增长水平。国家统计局数据显示，1~7月我国锌矿、铅矿累计产量分别为281.60、182.76万吨，累计同比分别高达25%、34%。

因此，如若铅锌价格再度明显下挫，铅锌精矿仍有下行空间。目前在铅锌价格维持低位盘桓，原料价格也维持平稳的弱平衡状态下，原料成本显现出了一定的底部支撑作用，但原料成本线支撑精炼铅锌价格反弹的可能性不大。

有色行业投资增速开始放缓，去产能化路漫漫。

从整个有色行业来看，在外围经济形势低迷，中国需求增速放缓的背景下，有色金属行业尤其是冶炼行业只能通过放缓供应增速来改善供需结构。

2012年，由于行业利润持续下滑，有色冶炼业投资增速才开始放缓，但截至2012年7月，仍维持于接近20%的增速。并且固定投资额绝对量处于较高水平。那么，对于有色采选业来说，铅锌矿等有色矿产的盈利空间尚充足，故采选业今年的投资增速未有放缓，甚至较2009—2011年，产能扩张更加明显，2012年5月，有色采选业累计同比增速高达52%，随后才略有放缓，至2012年7月，下降至36%，也仍处于高位。可见，有色采选业产能尚未开始收缩。由此来看，有色行业去产能化将任重而道远。

有色行业去产能化的调整周期还将十分漫长且艰难。而基于中国未来经济增速还将下滑，以及全球经济复苏依然难以找到新的驱动因素，加之流动性宽松基本维持但难以再大幅超预期的判断，预计今年后期有色行业境况依然严峻，而基本金属价格还将弱势震荡，难以大幅上涨。